安信证券 陶学明 李孔逸

　　报告摘要：

　　目前，公司在全国11个城市共有1100万平米的土地储备，28个项目同时推进，在建总规划建筑面积421万平方米，其中续建面积301万平米。根据年初的计划，2009年预计新开工面积112万平米，竣工面积171万平米，2009年全年有22个项目销售，计划销售120万平米，销售额达100亿元。

　　公司销售项目主要分布在深圳、北京、佛山、上海、漳州、天津、重庆、珠海、苏州、南京等十个城市。2009年一季度，全国多数城市的房地产市场都出现了回暖迹象，公司也取得了良好的销售业绩，一季度销售认购面积25万平米，实现销售额29亿元。二季度公司销售再次大幅超出预期，销售额超过50亿元，今年上半年的销售业绩已经远远超过去年全年。

　　公司高端项目方面的销售成绩尤其喜人。曦城2期144套别墅基本售罄，仅余10套左右，其中独栋均价5-7万、联排3.3-4万元/平方米，总价800-1500万/套；天津西康路36号，位于和平区西康路36号，小高层2幢，现已基本售完。独栋别墅34幢，面积为550-900平米，总房款1750万元/套起，单价约31800元/平米；苏州依云水岸3期09年3月开盘，热销半月售罄，均价约7500元/平米。09年5月9曰，招商小石城的艺墅在恬静秀丽的苏州小石湖畔盛大开盘，继依云3期两周售罄后，再次续写苏州低密度产品销售神话：首批推出的165套房源被客户火速抢购，随后紧急加推45套，3小时内即成交186套，销售均价超过1万元/平米。

　　投资建议：今年上半年，招商地产销售总计约80亿，08年末预售账款27亿，保守预计09年末的可结算资源达150亿，而08年公司结算收入只有36亿元！即使考虑未来增发摊薄因素，我们认为10年EPS仍可达到1.6元/股以上，参照保利增发摊薄后的10年PE(按今天收盘价为25倍)，我们将招商地产的目标价提升至40元，投资评级仍维持增持-A。