日信证券 祖广平

　　国内汽车行业回暖，轮胎需求回升。

　　汽车行业回暖。09年以来，国内汽车销售形势良好，连续5个月超越美国成为全球第一大市场。5月份全国汽车销量110.2万辆，同比增长31.89%；其中乘用车销量81.1万辆，同比增幅高达43.7%。

　　轮胎需求回升。今年2月份全行业利润总额1439万元，同比下降98%；5月份全行业利润总额已达38亿元，同比增长43%。根据上市公司财务报表，09年一季度，几家主要轮胎上市公司的销售毛利率也出现回升迹象。

　　政策因素将持续推动轮胎市场需求。《汽车产业调整振兴规划》直接对轮胎企业构成直接利好。国家的四万亿投资中，铁路、公路、水利电网改造占比38%，汶川地区灾后重建占比25%。这些重大工程的实施，将进一步扩大巨型工程轮胎的需求。公路等基础设施的完善将拉动载重胎、轿车胎需求。

　　未来供略大于需。供给：到2010年全国轮胎产量将达3.7亿条，年均增速在3%左右。需求：由于受经济危机冲击，国外需求尚未恢复，保守估计09、10年，国内需求年均增长率10%，国外需求年均增长率5%。到2010年，轮胎需求将达3.21亿条。在国外市场无法恢复的情况下，轮胎行业总体上供略大于需。

　　黔轮胎：立足国内市场，业绩进入上升阶段。公司目前轮胎总产能已达500万条/年，与其它轮胎企业相比，公司的主营业务收入大部分来自于国内销售(占主营收入的80%以上)，因此公司经营受国外经济危机的影响更小，也较快从经营低谷中恢复。09年一季度，公司实现利润总额0.36亿，同比增长30.5%，毛利率已由08年底的13%上升到19%；而轮胎行业整体毛利率到5月底才上升至13%的水平。

　　业绩预测：未来两年公司业绩主要增长点在于其产能不断增长，销量增加：09年公司计划销售轮胎530万条，销量同比增长19.1%；2010年公司将有80万吨全钢子午胎产能投产。预计公司09、10年EPS分别为0.59元、0.87元，按7月1日收盘价计算，相应PE分别为16.6倍、11.3倍；远低于同行业其它公司动态PE水平，给予“增持”评级。