招商证券 苏平 林周勇

　　事件

　　丽江旅游拟向“云南旅投”(云南省旅游投资有限公司)定向增发1700万股(限售期36个月)，每股11.91元，募集资金2亿。1.6亿用于偿债，其余用于补充流动资金。

　　核心观点

　　增发增厚10EPS10%，股价对应10年公允EPS的PE约17倍。偿还贷款所减少的财务费用可增厚10EPS约10%，我们预计09、10EPS分别为0.37、0.40元(增发前为0.38、0.35元)。09年酒店开业带来较多开办费、10年大索道停运改造7个月(4-11月)，是业绩的低点，我们预计10年公允EPS约0.80元左右，目前股价对应的PE17倍。

　　定向增发带来资产注入的想象空间。云南旅投是云南旅游资源开发和整合的重要平台，未来将在投资和融资方面有较大动作；目前拥有众多优质旅游开发项目，预计未来三年投资200-300亿元，资金需求大，这为资产注入带来想象空间。

　　维持审慎推荐-A投资评级。维持09-11EPS 0.38、0.35、0.64元的盈利预测，鉴于09、10年业绩是低点，而且资产注入仍仅停留在想象之中，维持审慎推荐评级。

　　定向增发具体情况.。定向增发募集资金2亿元，控股权不变。丽江旅游拟向“云南旅投”(云南省旅游投资有限公司)定向增发1700万股(限售期36个月)，每股11.91元，募集资金2亿。1.6亿用于偿债，其余用于补充流动资金。完成后，雪山公司仍是大股东，持股22.6%，云南旅投成第三大股东，持股14.6%。

　　可减少财务费用1320万，预计增厚10EPS约10%。按公司贷款利率水平计算，每年可减少财务费用1320万，按15%所得税率计算，每年增加利润1122万，与新增股数比为0.66元，远高于我们对增发前的EPS预测(0.38元、0.35元)；我们预计增发完成后，09、10 EPS为0.37、0.40元，增厚10EPS约10%。

　　云南旅投净资产8.3亿，背后股东为云南国资委。云南旅投由云南省投资控股集团和云南世博旅游控股集团为发起成立，分别持股95%、5%，其背后的股东均为云南国资委。注册资本5亿，08年末总资产22亿，净资产8.3亿，08年净利润129万。