招商证券 张明芳

　　华北制药集团董事长换帅，资本高手掌舵，推动资产重组、战略转型和整体上市。6月26日河北国资委决定冀中能源集团董事长王社平兼任华药集团董事长，此次，河北国资委将其持有华药集团84.55%的股权全部划归冀中能源，我们估计冀中能源将向华药集团注入不少于50亿元资金、控股华药集团，推动华药集团资产重组、产品创新转型和整体上市。此前，有多家战略投资者，比如复星医药等，都拟控股华药集团，最终，花落煤和化工巨头冀中能源。

　　冀中能源集团由金能集团和峰峰集团于2008年6月重组产生，集团董事长王社平原为金能集团董事长，亲历金能与峰峰的整合，具有丰富的资产重组经验。冀中能源集团09年5月成功发行20亿元公司债券，集团资金较为充裕。

　　早在09年1月，冀中能源集团、华药集团等7家河北省国资委企业就已经签订了以资本为纽带的战略合作协议。冀中能源集团和华药集团同为河北省国资委下属企业，使得重组更易获得政策性支持。

　　冀中能源控股华药集团，是其高起点介入医药产业的开端。冀中能源是河北国资委全资控股子公司，其控股金牛能源(000937.SH)57.64%股份。08年，冀中能源实现销售收入420亿元，税前利润77亿元，是颇具实力的煤化工巨头，在煤炭行业综合排名第七位。

　　华北制药集团是我国医药行业的鼻祖型国企，在抗生素、维生素和免疫抑制剂、疫苗、基因工程生物制药等多个领域具备研发创新优势、品牌质量优势、技术储备优势和市场定价权，我们看好公司在新医改背景下，向基因重组生物制药战略转型的发展前景和长期投资价值。我们预计公司今年8月初再次启动定向增发，快速推动基因重组人血白蛋白项目产业化。

　　四大巨头价格联盟，VC价格一直维持高位，同比利润率更高的VC仍是华北制药09年业绩主要利润增长点，新增合并报表的新药公司的免疫抑制剂和重组人血白蛋白的利润贡献将在2010年以后体现，请参阅09年华北制药深度研究报告和调研报告。我们维持业绩预测09~11年EPS 0.5、0.8、1.04和“强烈推荐—A“评级。