中信建投 张芳 郭晓露

　　公司篇：充分享受资源整合的超额收益。

　　公司潜在获取资源的能力决定着其是否具有“超额价值”。山东黄金在成功完成了省内、省外战略布局后，2009年将继续坚持资源整合的发展战略。依托集团公司的雄厚实力，公司的黄金资产收购计划正在紧锣密鼓地进行当中。近期公司收购了归来庄金矿70%的股权，黄金储量和矿产金产能进一步提高。我们预计今年内还可能有金矿收购事项发生，公司的矿产金总量将比年初计划的17.46吨有所增加。我们维持山东黄金2009年矿产金产量20吨左右的预测。

　　业绩预测。

　　我们预测，山东黄金09-10年每股收益分别是1.58元和2.53元。

　　估值和评级。

　　国内A股市场黄金上市公司2009年和2010年平均动态PE是30.05倍和24.69倍。我们认为09年给予公司35-40倍市盈率比较合理，对应价位是55.30元和63.20元。据此，我们给出公司未来六个月的合理价位是60元。维持“增持”评级。