银河证券 朱力军

　　1。事件

　　青岛海尔(600690.SH)最近连续发布公告，称海尔集团及其一致行动人青岛海尔创业投资咨询有限公司增持上市公司股份，已经累计增持13，853，924股，占公司总股本的1.04%，根据增持计划，海尔集团及海尔创投将继续增持12，916，076股。目前，海尔集团及一致行动人共持有股份占公司总股本的44.58%。

　　2。我们的分析与判断

　　青岛海尔(600690.SH)在近一个月内连续公布股权激励计划、海尔集团及一致行动人增持上市公司等公告，我们认为这不仅表明了管理层对上市公司今后的发展抱有信心，而且大股东也对上市公司的增长表现出积极态度，希望加大力度分享上市公司成长带来的成果。

　　目前，在上市公司的产品组合中，公司冰箱业务依然是盈利的重点，占据了总营业收入的27.51%(2008年报数据)。从2009年前四个月来看，虽然冰箱行业出口依然不理想；但是，由于政府持续推出家电下乡、以旧换新等多种刺激消费政策，冰箱行业内销逐月增加，一到四月份内销同比增长16.17%，青岛海尔占据了冰箱行业最大的市场份额，所以我们对公司在冰箱业务的发展比较乐观。

　　另外，公司持有海尔电器20.1%的股权，从而受益于洗衣机行业的发展。从目前的国内洗衣机市场竞争格局来看，海尔洗衣机市场占有率高居第一，是国内为数不多掌握滚筒洗衣机核心技术的厂商，受国内消费升级和消费政策刺激的影响，今年前四个月，洗衣机内销同比增长10.24%，表现出良好的成长性。我们判断，在目前冰箱和洗衣机市场上，农村需求和产品升级需求分别占据了总需求的76.94%和78.4%，在国内需求逐步走强的大背景下，公司有望在这两个领域获得更多的利润。

　　公司的空调业务面临挑战。在目前的空调市场竞争格局下，虽然公司处于第三的位置，但是公司的市场占有率有下滑的危险，在近期投标节能空调补助中，公司也只是推出了73款节能空调，落后于行业第一名和第二名，我们将密切关注公司未来在空调行业上的进展。从今年的空调市场来看，前四个月销售不振，随着旺季的到来，五月份行业出现了8.95%的增长，随着高温天气席卷我国大部分地区，空调的销售有望好转；从长期看，由于我国居民空调保有量很低，空调行业有巨大的发展潜力，公司也有望从这个领域获得更多的利润。

　　外生性和内生性共同推动公司增长。受消费升级及政府刺激消费政策的影响，公司通过核心产品(冰箱、洗衣机和空调)受益于行业的发展；另外，公司存在通过提高运营效率的方法提升盈利能力，公司的销售费用率、管理费用率和净利率都低于行业领先水平，公司有望通过改进这些指标从而达到2009-2012年每年净利润复合增长率达到或超过18%的股权激励行权要求，

　　3。投资建议

　　青岛海尔(600690.SH)拥有较强的品牌，是一家价值创造型公司，公司较强的供应链管理体系和零库存下的即需即供模式不断提高公司的运行效率，从而通过内生性增长弥补销售放缓，我们预计公司2009、2010和2011年的每股收益分别为0.69元、0.82元和0.98元，对应的PE分别为20.1X、16.9X和14.1X，我们继续维持公司“推荐”评级