申银万国 应振洲 罗鶄

　　VE、VA出口量攀升，价格底部已经明确：海关出口数据显示，5月份VE出口量继续攀升，价格则因长单滞后效应而触底，预计6月份VE出口将出现量价齐升的局面。5月份VA出口量环比大增206%，恢复到历史正常水平，价格同样因滞后效应而筑底。目前50万IU的VE粉最新成交价在170元/kg(含税)，报价则在185元/kg(含税)，需要指出的是由于供给短缺，报价都来自经销商，5月底至今没有生产企业报价；VA粉成交价在130元/kg(含税)，报价稳定在140元/kg(含税)；我们认为7、8、9月VE成交均价可能逐月上涨5-10元/kg，而VA因其与VE价格的高度相关性，有望跟随VE价格稳步上涨。

　　补库存才刚刚启动，VA补库存快于VE：VE从进料到出料需要20天的时间，加之09年1季度因春节停产1个月、开工率不足等因素生产商VE库存本来就不充裕，诸多因素导致VE下游补库存需求不能及时得到满足，我们认为VE终端和渠道补库存行动才刚刚启动。与VE之相比，VA新和成库存一直较为充裕，此番VA销量跟随VE好转，部分原因是渠道VA补库存需求得到一定满足，一旦VA下游复苏，新和成将成为最大受益者。

　　浙江医药目前仍然是既有安全边际，又具备进攻性的VE最佳投资品种：单就VE而言，浙江医药的弹性最大，是投资VE的最佳品种。我们预计中报将超预期，EPS将在0.7-0.8元区间，每股收益季度环比增长130%，这将成为股价进一步上行的催化剂。我们测算公司2009、2010年每股收益分别为2.25元、2.47元，业绩仍存在超预期可能，考虑VE景气高点可能在2010年，同时制剂业务的快速增长也提供了安全边际，给予09年15X估值，目标价格33.75元。

　　新和成同样是VE投资的良好标的，VA价格如果继续上涨新和成和浙江医药同样具有吸引力：增发价格锁定，为股价上行扫除了障碍，VA逐步复苏也将成为股价上行推动力，我们预计公司中报同样会超预期，EPS将在0.95-1.05元区间，每股收益季度环比增长60%，前期我们已经上调09年EPS至3元，上调目标价至45元，如果VA价格继续上涨(非常可能)，公司盈利将超出我们预期，那么新和成和浙江医药同样具有吸引力。