安信证券 衡昆

　　报告摘要：

　　云铝股份今天发布公告，称预计上半年归属于母公司所有者的净利润约为亏损11,000~12,000万元，每股盈利为-0.104～-0.114元。而去年同期每股盈利为0.14元。今年1季度，公司每股盈利为-0.122元。

　　公司认为，今年上半年受金融危机的影响，国际国内铝产品市场需求下降，铝产品价格与去年同期相比出现大幅下跌。2季度以来，随着宏观经济的好转、铝产品消费有所恢复，产品价格与1季度相比有了一定程度的上涨，公司2季度已经实现了盈亏平衡并略有盈利，但整个上半年仍将出现亏损。

　　至6月25日，上半年上海期交所3月期铝价均价为12,450元/吨。其中，1季度和2季度均价分别为为11,940元/吨和12,940元/吨。而去年上半年国内铝均价高达19,240元/吨。目前，国内铝价为13,350元/吨。在这一铝价下，云铝股份已略有盈利。我们预计，随着全球经济逐步复苏，下半年铝价有望进一步回升；云铝股份的盈利能力将继续好转。

　　我们对云铝股份2009年和2010年的铝产品产量预测分别为38.8万吨和45.8万吨。我们预计，云铝股份的80万吨氧化铝项目将于年内投产，2010年和2010年产量分别为50万吨和80万吨。

　　我们对2009年和2010年国内铝价预测分别为13,250元/。吨和14,000元/吨，对云铝股份2009年和2010年的每股盈利预测分别为0.05元和0.16元。公司2009年动态市净率为3.0x，估值吸引力不大，我们维持“中性-A”投资评级。

　　云铝股份未来的不确定性主要在于：全球经济继续低迷，铝消费复苏的步伐缓慢，使得铝价难以上涨。反之，则公司盈利有望超出我们预期。