民族证券 徐永超 崔娟

　　调研情况

　　我们对天山股份调研，与董秘周林英女士就新疆水泥行业发展态势、公司经营情况等进行交流。

　　调研内容

　　新疆地区受益于基建投资快速增长：在国务院32号文和加快基础设施建设的双重作用下，新疆地区原计划“十一五”、“十二五”部分项目被提前启动。固定资产投资的快速增长，推动水泥需求旺盛、价格良好；同时青松和天山在新疆区域市场的双寡头竞合有利于区域市场保持较高利润水平。

　　江苏省量略增价减，启动尚需时日：受房地产市场低迷影响，江苏地区水泥需求不旺；同时产能相对过剩，盈利状况不容乐观。尽管水泥销量略有增长，但价格出现下滑。该区域的积极因素是煤炭价格的下跌，有助于缓解成本压力。

　　盈利预测与评级

　　考虑定向增发1.2亿股，09-10年摊薄EPS分别为0.67元、0.89元，对应动态市盈率分别为19.1倍、14.3倍；同时基于公司在新疆地区龙头地位、江苏地区在房地产回暖期有望超预期增长，维持“谨慎推荐”评级。

　　不确定性未来新疆地区产能释放压力、江苏地区投资回暖进程具有不确定性。