安信证券  侯利

　　订单略有好转但不明显，成本和降价压力使毛利率趋降。公司二季度订单较一季度略有增加，但增幅并不大，在20%以内，考虑到春节因素，订单增长有限。

　　从订单比重来看，来自华为和中兴通讯等设备厂商的订单增加较多，通讯设备领域收入占比提升了2个百分点。目前公司订单能见度维持在1个月左右。由于近期上游原材料价格上涨，公司生产成本压力增大，而飞利浦等主要客户近期均提出了降价要求，由于公司与大客户的谈判能力较弱，预计未来产品价格下降不可避免，公司毛利率将面临进一步下降的风险。

　　主要产品未来发展潜力判断。母公司目前收入结构按下游行业划分大致为照明45%、家电30%、通讯20%、其他5%。我们判断绿色照明行业未来需求将会保持稳定增长，这将保证公司仍有望保持稳定的增长，但由于过于依赖飞利浦等跨国公司，而这些公司相对本土一些优质企业产品性价比并不高，因此受经济危机的冲击较大，这可能带来公司来自照明领域收入难以实现与行业同步增长。家电市场随着房地产市场升温预计也将得到一定恢复、但在普及率已经很高且产能过剩比较明显的背景下，难以有太大的增长，并且彩电平板化对电容的需求会减少，因此总体而言家电领域未来对公司增长的贡献将呈下降趋势。通讯设备领域未来两年3G网络的建设仍然会带给公司不错的订单，但之后难以持久。

　　子公司星美二季度收入同比略有下滑，由于其电子变压器绝大多数出口，受海外需求低迷影响较大，未来两年也难有大的增长。

　　新产品拓展前景广阔，但短期难有贡献。面对日趋激烈的竞争，进行新产品的开发和拓展是电子类公司长期发展的必然，公司从2008年开始也开始尝试拓展新的市场领域，首先通过收购上海星美增加了电子变压器业务，同时公司确立了以能源为主线的发展战略，未来新品开发围绕以节能和新能源为重点展开。目前在节能汽车、风能发电和机车动力等领域正在研究开发相关的新产品，并且在动力电池电容和风电方面已经与客户签订了意向合作协议。我们认为，公司确立以能源为主线的战略突破了家电、通讯等产业逐步成熟形成的发展天花板，从而打开的长期发展的空间，但由于这些新的产品技术尚未成熟、客户的认证和认可也需要较长的时间，因此中短期内难以对公司业绩产生实质性贡献。

　　盈利预测与评级。我们预测公司09、10年EPS分别为0.39和0.45元，对应市盈率分别为25.9和22.1，公司涉足动力电池电容等新能源领域会带给公司一定的估值溢价，给予10年25倍PE，6个月目标价格为11.2元，给予中性-A的投资评级。