安信证券 李铁 独孤南薰

　　报告摘要：

　　改制顺利推进，新管理团队锐意进取：经营管理机制的改变成为公司回归与振兴的关键。5月21日，亳州市国资委将持有40%的古井集团的股份转让，折合公司25.66%的股份，标志着公司的改制又向前推进了一步。新一届管理团队的建立后，公司面貌开始“触底反弹”。公司职代会通过了职工全员身份置换以及吸收管理团队、技术骨干、投资伙伴和经销商等入股，实施公司股权多元化，员工福利待遇大幅提高，积极性被调动了起来。

　　产品线清晰，聚焦市场：作为老八大名酒之一，公司的基础很好，在新领导班子的带领下，公司调整产品结构，压缩产品数量，组成了由年份原浆酒、古井贡酒、古井酒覆盖的高、中、低端系列产品，清晰简洁，使公司高端产品在销售占比进一步提高，近而提升公司的产品结构。根据公司2009年一季报显示，其毛利率为51.31%，同比增加了12.65%，环比增加了6.71%。08年7-12月销售年份原浆酒取得销售收入4000万，09年一季度(1-3月)就已实现销售5000万元的佳绩，我们预计公司年份原浆酒09年能够达到2亿元以上的销售额。

　　置得优质资产，增厚公司业绩：公司已经宣布将瑞福祥食品有限公司与上海古井金豪大酒店进行置换。我们认为：引入酒店而退出农业深加工行业，规避粮价波动对农产品加工的不利影响，提高公司质量，改善财务状况，增强公司的盈利能力，同时酒店的现金流动较快，极大地减轻了公司资金的压力。另一方面，置换后公司控股2间酒店，减少了一个涉及的农产品加工行业。

　　盈利预测和投资评级：我们预测公司09-11年的EPS分别为0.48、0.67和0.76元。

　　考虑到公司正处于历史的“转折期”，改制的成功将会使公司驶入回归与振兴的快车道。当前的股价计算公司09年的动态市盈率已经达到35倍动态PE，但由于公司前期基数较小，改制后发展的空间巨大，给予公司30倍PE，12个月的目标价暂定为20元，投资评级为买入-B。