兴业证券  刘璐丹

　　投资要点事件：

　　广州岭南国际企业集团有限公司通过行政无偿划转方式，受让广州越秀集团有限公司持有的广州市东方宾馆股份有限公司14.36%的股权和广州市东方酒店集团有限公司100%的股权。由于东酒集团持有东方宾馆37.19%的股权，上述股权划转完成后，岭南集团合计持有东方宾馆51.55%的股权。

　　点评：

　　岭南集团入主，广州酒店资源整合开始。岭南集团通过受让越秀集团和东酒集团合计51.55%的股权，成为东方宾馆的大股东。收购目的为：“岭南集团是广州市国资委下属国有酒店资产的主要经营主体，本次股权划转有利于广州市属国有酒店资产的统筹规划，实现行业资源的整合优化，形成规模经济，做强做大行业内的优势企业。”

　　岭南集团成立于2005年成立，是由广州市政府牵头，商业局和旅游局组建的广州商贸旅游业航母企业，集团资产隶属广州市国资委。截至2008年底，集团总资产66个亿，净资产28个亿，全市实现收入62亿，权益净利润1.23亿元，净资产收益率为4.77%。集团在成立伊始就有“三年内实现上市”的规划。

　　因此，我们认为本次受让东方宾馆股权，对于岭南集团旗下酒店板块的资本运作，具有重要意义。

　　岭南集团现有酒店资源丰富，全面覆盖了高低星级、经济型连锁酒店以及酒店管理业务，拥有低中高档全系列品牌酒店。我们整理了岭南集团旗下的酒店资产，发现其旗下的酒店资源丰富，除超五星的花园酒店和五星级的中国大酒店外，集团还拥有2家四星级、5家三星级、6家两星级、22家佳园经济型酒店(含加盟店)。由于这些酒店主要为国有体系下的资产，建成时间集中在60－80年代，物业地理位置均在成熟商圈中心位置，物业价值不菲。我们根据酒店周边商业物业的价格进行简单测算，粗估岭南集团酒店资产的权益价值在110－160个亿，而东方宾馆目前总市值为22.54亿，总资产为8个亿。也就意味着岭南集团旗下酒店资产的规模近乎上市公司现有资产的6～8倍左右，未来运作酒店板块整体上市拥有了很大的空间。

　　更难能可贵的是，岭南旗下酒店资产，除两家四星级酒店为控股外(持股82.96%)，其余全部为全资酒店，因此若未来实施资产注入，没有老酒店股权结构不明晰、难以实践的困难，顺利注入的可能性较大。