国泰君安  梁静 董乐

　　投资要点：

　　在剥离房地产业务、并完成对东莞证券40%股权的收购之后，公司已形成了以自来水和投资参股证券公司为主的经营格局，盈利模式已十分清晰。

　　自来水业务的增长来自于产能扩张和水价上调。我们预计价格上涨幅度将达到20%-30%左右；而新增扩建项目在2011年前后建成投产，届时，供水能力将是目前的2.8倍。

　　区域优势明显。东莞证券虽仅有20家营业网点，但其中18家在东莞，营业网点占东莞市总数的50%、且分布于东莞市内及周边各个城镇，2009年1-5月，公司在东莞的经纪份额达56%，处于绝对垄断地位，遥遥领先于其他等竞争对手。

　　东莞证券经营效率较为突出。2007年公司的ROE列行业第2、部均交易佣金收入列第3位，这也使得其获得了在全国新设5家营业部的资格；2008年有所下滑，但也跻身于行业前10位。

　　业绩弹性较大。区域性中小券商的特征使得东莞证券业绩高度依赖于经纪和自营，其他业务较为薄弱。短期内这种业务结构将难以改变，这也意味着东莞证券的业绩继续对市场变化高度敏感。

　　收购东莞证券40%股权仅完成了第一步，整合资源、做大做强东莞证券将是更为重要的一步。东莞拥有丰富的金融资源，且市政府已发推动地方金融发展的政策信号，公司迁入东莞之后，可能籍管理东莞证券的成功经验，更多地切入其他金融领域，最终实现其打造金融控股集团的梦想。

　　预期2009-2010年锦龙股份的EPS将分别达到0.53元、1.07元和1.30元，同比分别增长662%、100%和22%。

　　在(1800/2800)的基本假设下，我们预期东莞证券2009-2011年净利润将分别达到6.5亿元、7.9亿元和9.5亿元，对应同比增速1470%、20%和21%。

　　未来三年东莞证券对公司的业绩贡献分别为0.42元、1.04元和1.26元；.。我们认为锦龙股份的合理定价在22元附近，较目前的股价溢价30%左右。

　　基于对东莞证券业绩快速增长的业绩预期，我们给予公司增持评级。