中投证券 

　　近期我们到西飞国际(000768)进行了调研，就公司2009年业务及未来发展方向与公司董秘进行了交流，预计公司2009年将会有军民产品下滑风险。

　　中航工业集团2009年初成立了运输机业务的主体单位——中航飞机有限公司，其下包括中航第一飞机设计研究院、西飞集团、西安航空制动科技公司、中航起落架公司、陕西飞机工业集团。西飞国际是中航飞机有限公司下唯一的上市公司，但该公司整合中航飞机有限公司旗下其他企业一事尚无时间表。

　　西飞国际业务中军品业务约占营业收入的70%，主要包括飞豹、轰六等较老型号的飞机。其中飞豹装备部队已有10余年，轰六原型更是用了几十年的老产品。西飞国际的2009年关联交易公告显示，代表军品业务量的关联交易金额将下降15%左右。我们认为，西飞国际的军品分别处于成熟期或衰退期，订货量已经过了高速增长的时期。

　　另外，目前处于“十一五”的后两年，订货量一般也进入相对低谷期。但当前中国的军费支出进入恢复期，且针对当前国内外经济低迷的形势，中国扩内需促增长的政策也将有利于国防支出和武器装备的更新提升。预计2009年西飞国际后续将会有调整计划，但由于军机的生产周期，后续的调整量可能不会在2009年反映。据此测算，西飞国际2009年军品业务量会有15%的下降。

　　民品业务约占西飞国际营业收入的30%，主要包括：民机整机如新舟60，民机零部件如国产支线飞机ARJ21近90%的机体加工量，航空转包零部件，以及非航产品如铝合金型材等业务。

　　新舟60目前在手订单有161架，其中确定订单81架。2008年西飞国际交付10架新舟60，考虑到目前航空运输市场低迷，国内外航空公司延迟交付或取消订单的情况较多，预计2009年交付量将与2008年持平。

　　ARJ21-700型飞机2009年将进行首飞、后续的调整试飞及取证试飞，计划2010年交付首批用户；目前ARJ21-700的在手订单已有208架。

　　◎　盈利预测

　　眼下西飞国际已成为未来国产大飞机机体的主要供应商，但短期内对公司业绩并无影响。我们微调了盈利预测，预计公司2009-2011年每股收益为0.15元、0.18元、0.20元，每股收益复合增长率约为13%；我们给予公司未来6-12个月的目标价10.50元，维持“中性”评级。中投证券

　　2009年—2011年业绩预测

　　2009E  2010E 2011E

　　营业收入(百万元)  8415  9621  10816

　　同比(%)          -10%  14%  12%

　　归属母公司        382   446   491

　　净利润(百万元)   

　　同比(%)          -2%  17%   10%

　　毛利率(%)        9.8%  10.1% 10.0%

　　每股收益(元)     0.15  0.18   0.20