天相投资 苏文杰

　　本报告关注点：

　　家电下乡给组合聚醚产能扩张带来保障；节能环保给组合聚醚带来长期利好；基建投资推动异丙醇胺需求增长。

　　投资要点：

　　国内硬泡组合聚醚最大的供应商。公司2008年组合聚醚在国内冰箱(柜)等冷藏行业的市场占有率提高到28%左右，继续保持国内第一。公司硬泡组合聚醚目前产能为4万吨/年，新增5万吨/年产能预计2009年下半年内投产，达产后公司将进一步巩固国内第一大硬泡组合聚醚供应商的地位。

　　家电下乡给组合聚醚产能扩展带来保障。公司新增5万吨产能预计2009年下半年投产，贡献产量主要集中在2010年，据测算，2010年仅冰箱(冰柜)行业对硬泡组合聚醚需求增量就达到3.9万吨，另外，组合聚醚在太阳能热水器上也有望获得快速增长，我们认为公司新增5万吨/年产能的销售压力较小，销量能够得以保障。

　　政策支持为组合聚醚在建筑保温领域的需求扩张保驾护航。

　　随着《节约能源法》等一系列法规文件的颁布实施，将从政策层面给聚氨酯带来保障，未来几年建筑保温市场将成为组合聚醚消费的增长点，节能环保概念提升公司形象。

　　基建投资推动异丙醇胺需求增长。目前公司异丙醇胺产能为2万吨/年，亚洲第一、世界第三。异丙醇胺是一种绿色精细化工原料，其中三异丙醇胺可大幅加强水泥的分散性和强度，在水泥外加剂中得到越来越广泛的应用。随着4万亿基建投资规划实施及环保意识日益加强，水泥中添加三异丙醇胺越发普遍。2008年我国水泥生产量13.88亿吨，按此计算，水泥外加剂需求将达27万多吨，市场前景十分广阔。

　　维持“增持”评级。我们预计公司2009-2010年每股收益分别为0.57元和0.73元，按照6月18日收盘价16.49元计算，对应的动态市盈率分别为29倍和23倍，考虑到公司产能扩张明确，家电下乡、节能环保为组合聚醚保驾护航，我们维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示。(1)原油价格走势的不确定性给公司业绩带来波动；(2)建筑保温领域国家政策实施效果的风险。