银河证券 周卓玮
技术优势和资金实力支持公司实行资源扩张。公司在低品位、难处理矿山的开发上有着成功的经验,此类资源扩张的成本较低;公司目前资金充裕,又逢经济危机,资源扩张的机会较好。
公司的发展目标是综合性矿业公司。未来一段时间公司的基本金属业务发展速度将快于黄金,我们预测2008-2011年矿产铜产量增速达25%,而矿产金的产量增速不到10%,但黄金业务盈利仍占主要部分。
公司的生产成本优势突出。公司在生产规模、工艺、理念等方面领先决定其生产成本远低于国内同行,甚至在国际上也处于领先地位,这使得公司在金属价格下行时的抗风险能力极强。
黄金价格仍将保持强势。充裕的流动性引发未来的通胀预期、量化宽松引发美元贬值预期支撑黄金的高投资需求,引发黄金价格走强。基本金属价格也已处于见底回升轨道,铜仍将是基本金属的领头羊。
我们预测公司2009、2010的EPS分别为0.28、0.34元,其中黄金业务分别为0.20、0.22元,基本金属EPS分别为0.08、0.12元。
公司相对A股有色公司低估;参考A股黄金公司PE,我们取2010年35倍计算公司黄金业务合理价值7.7元/股;从资源角度对比A股公司,公司的基本金属业务估值6.65元/股,以目前A股可比公司估值水平计算的合理估值为14.35元/股,给予公司“推荐”的投资评级。