银河证券 周卓玮

　　技术优势和资金实力支持公司实行资源扩张。公司在低品位、难处理矿山的开发上有着成功的经验，此类资源扩张的成本较低；公司目前资金充裕，又逢经济危机，资源扩张的机会较好。

　　公司的发展目标是综合性矿业公司。未来一段时间公司的基本金属业务发展速度将快于黄金，我们预测2008-2011年矿产铜产量增速达25%，而矿产金的产量增速不到10%，但黄金业务盈利仍占主要部分。

　　公司的生产成本优势突出。公司在生产规模、工艺、理念等方面领先决定其生产成本远低于国内同行，甚至在国际上也处于领先地位，这使得公司在金属价格下行时的抗风险能力极强。

　　黄金价格仍将保持强势。充裕的流动性引发未来的通胀预期、量化宽松引发美元贬值预期支撑黄金的高投资需求，引发黄金价格走强。基本金属价格也已处于见底回升轨道，铜仍将是基本金属的领头羊。

　　我们预测公司2009、2010的EPS分别为0.28、0.34元，其中黄金业务分别为0.20、0.22元，基本金属EPS分别为0.08、0.12元。

　　公司相对A股有色公司低估；参考A股黄金公司PE，我们取2010年35倍计算公司黄金业务合理价值7.7元/股；从资源角度对比A股公司，公司的基本金属业务估值6.65元/股，以目前A股可比公司估值水平计算的合理估值为14.35元/股，给予公司“推荐”的投资评级。