安信证券 郭振举

　　报告摘要：

　　公司作为造纸行业的龙头企业，合计产能400万吨，产品涵盖轻涂纸、双胶纸、新闻纸、铜版纸、箱板纸、白卡纸等，纸种之间的占比比较平均。因此，公司的经营与行业的景气程度密切相关。根据我们中期策略报告的观点，造纸行业景气最快在09年底复苏，短期的投资机会在于估值水平的提升。晨鸣纸业目前的估值处于低位，短期反弹的机会加大。

　　湛江项目要到2011年才有业绩贡献，除此以外未来两年基本没有新增产能。该项目总投资为94.3亿元，投产后一方面可保证公司造纸用浆的100%自供，从而可以避免纸浆等原材料价格的波动对业绩带来的影响；另一方面，由于产业链的延伸，项目投产后将带来公司盈利能力的上升。目前该项目已投入约5亿元，地面平整工作完成约70%，造纸原料林地建设面积已达到60万亩，其中26万亩已依法领取林权证。

　　公司擅长资本运作，一直实施低成本对外扩张的发展战略，这也是最近几年公司快速发展的保证。基于公司过往的扩张模式，我们认为在目前行业景气低迷时期，正是公司低成本收购、兼并扩张其它中小纸企的最好时机，预计不久公司可能有新的并购发生。

　　公司的业绩与造纸行业的景气程度息息相关，虽然行业受到去库存和去产能化的影响，短期不会有很好的表现，但是从公司的估值水平来看，处于低位(PB是1.3倍、09年的PE在17倍)。作为造纸行业的龙头公司，我们认为目前公司的股价被低估，短期将会有所反弹。

　　预计公司09、10年的每股收益分别是0.46元和0.58元，我们将所对应的PB、PE等指标与造纸行业、国内A股的同类指标作对比发现，公司的相对估值水平低于历史平均水平大约20%。我们认为这一估值的低估会很快被市场弥补，因此给予公司投资-A的投资评级，三个月目标价是9.00元。