安信证券 赵梅玲

　　报告摘要：

　　一季报以来拉链业务恢复明显：公司作为国内中高档服装辅料行业龙头，受金融危机和传统淡季影响，一季度钮扣、拉链等各项业务订单受很大影响，开工率不足，使得一季报收入和净利润同比均为负增长，分别为－15.63%和－18.79%。3月份以来，国内品牌服装企业纷纷召开订货会，订货量总体略超预期，公司迎来生产旺季，订单回暖明显，特别是拉链业务开工率不足的情况得到明显改善，订单量的恢复有助于公司拉链业务规模效应的体现和毛利率的稳步提升，我们预计公司2季度业绩将恢复正增长。

　　若下半年出口回暖，公司将直接受益：公司是服装行业的上游供应商，直接出口比例约为12%－13%，考虑到间接出口，公司的出口依存度在40%－50%之间。目前订单的回暖主要来自于内销客户，今年国内服装内销形势不容乐观，我们预计内销订单的利润空间将收窄。目前，尽管来自出口服装企业的订单尚无明显的改善，但若下半年服装出口回暖，公司将受益于出口服装企业订单的恢复性增长，公司新增的钮扣和拉链产能都有望通过订单量的增长来释放业绩。

　　国产设备抵免增厚09年EPS0.02元：公司于2009年6月3日公告，公司临海拉链分公司和临海水晶制品分公司于2007年获准的国产设备投资抵免企业所得税共计1549.89万元，其中09年将抵免所得税472.82万元，尽管我们尚不能确定该业绩是否将在中报中反映，对09年全年EPS将贡献约0.02元。

　　维持“增持－A”投资评级：我们坚持前期观点，认为公司09年业绩最差的时候已经过去，2季度随着内销客户订单量的增长，业绩将恢复正增长；下半年若服装出口回暖，公司的钮扣和拉链业务有望通过出口订单量的增长实现规模效应，我们维持对09年收入和净利润15%－20%左右的同比增速。我们维持公司09－11年EPS分别为0.92元、1.19元和1.64元的盈利预测，维持“增持－A”投资评级，6个月目标价为18元。