安信证券 郭振举

　　报告摘要：

　　公司是国内烟标印刷的龙头企业，外延式扩张是公司自成立以来的长期发展战略。由于下游需求的稳定，公司在经济下滑的环境下，依托于行业整合的大背景，08年依然实现了高速的增长，这种势头至今在延续。

　　毛利率有所上升。公司08年中期收购了上游中丰田，延伸的产业链使得公司的盈利能力增强；同时，烟标改款、技术进步等因素也是毛利率上升的原因。

　　公司外延式并购的步伐一直在进行。6月初，公司发布公告增持了浙江天外绿包的股权，达到了此前市场的普遍预期以及公司的计划进展。这一收购的战略意义更大于实际的业绩贡献，因为今后对天外绿包股权的整合，将会加强公司与浙江省中烟公司的关系，有利于公司今后长远的发展。

　　由于烟草三产剥离的大背景，烟标印刷行业今后2年中是大的整合期。公司目前已经储备了一些潜在的并购对象，等到时机成熟时，会有力度较大的并购动作。

　　市场目前也逐步认可了公司的并购战略，从此前对公司并购不确定性的怀疑，到如今认同度的逐步上升，体现为公司估值的上升，也表现在公司二级市场的股价上。

　　基于公司09年下半年之后并购的持续进行，我们认为公司未来几年的高增长是可以维持的。预计公司09、10年的每股收益分别是0.51元和0.65元，从研究确定性的角度出发，给以公司三个月的目标价为12.5元、增持-A的投资评级。建议投资者长期持有公司的股票，一旦公司外延式并购有了其他的进展，我们会及时调整公司的投资评级和目标价位。