安信证券 郭振举
报告摘要:
公司是国内烟标印刷的龙头企业,外延式扩张是公司自成立以来的长期发展战略。由于下游需求的稳定,公司在经济下滑的环境下,依托于行业整合的大背景,08年依然实现了高速的增长,这种势头至今在延续。
毛利率有所上升。公司08年中期收购了上游中丰田,延伸的产业链使得公司的盈利能力增强;同时,烟标改款、技术进步等因素也是毛利率上升的原因。
公司外延式并购的步伐一直在进行。6月初,公司发布公告增持了浙江天外绿包的股权,达到了此前市场的普遍预期以及公司的计划进展。这一收购的战略意义更大于实际的业绩贡献,因为今后对天外绿包股权的整合,将会加强公司与浙江省中烟公司的关系,有利于公司今后长远的发展。
由于烟草三产剥离的大背景,烟标印刷行业今后2年中是大的整合期。公司目前已经储备了一些潜在的并购对象,等到时机成熟时,会有力度较大的并购动作。
市场目前也逐步认可了公司的并购战略,从此前对公司并购不确定性的怀疑,到如今认同度的逐步上升,体现为公司估值的上升,也表现在公司二级市场的股价上。
基于公司09年下半年之后并购的持续进行,我们认为公司未来几年的高增长是可以维持的。预计公司09、10年的每股收益分别是0.51元和0.65元,从研究确定性的角度出发,给以公司三个月的目标价为12.5元、增持-A的投资评级。建议投资者长期持有公司的股票,一旦公司外延式并购有了其他的进展,我们会及时调整公司的投资评级和目标价位。