安信证券 郭振举

　　报告摘要：

　　公司作为新闻纸的龙头企业，新闻纸产品的占比在60%以上，文化纸占比约25%；另外，化工业务占比不到10%。公司目前总产能160万吨，其中新闻纸产能120万吨，随着目前45万吨高档铜版纸项目的启动，公司正在向综合性的大型纸企转变。

　　文化纸产能为40万吨，将受益于环保标准的提高。由于公司文化纸原材料是全木浆，这样就减少了公司的环保压力。同时，随着中小的文化纸生产企业草浆生产线的关闭，将使得公司相对获益。

　　公司25万吨离子膜烧碱项目计划在09年中期投产，长期将会提高公司的利润水平。短期来看，由于下游需求回暖的迹象不是很明显，对公司业绩的贡献不大。

　　目前，参股公司20万吨超级压光纸仍然亏损。

　　鲁北平原林纸一体化项目和安庆市林浆一体化项目，前者包括60万亩速生林、30万吨化机浆和45万吨铜版纸，后者包含240万亩林地以及30万吨木浆。其中，45万吨铜版纸项目开始启动，目前在进行设备招标，预计10年投产，其余项目的进展不大。

　　新闻纸总体的产能过剩，08年主要是由于奥运的因素而出现景气的高点。短期来看，由于本次宏观经济的复苏主要来自于投资的拉动，因此作为带动新闻纸复苏的下游行业的启动还要滞后一段时间，短期行业景气好转的迹象不明显，公司的投资机会主要来自于估值水平的提升。

　　高档铜版纸项目的开始启动，将在今后几年带来业绩的增长；同时，一旦新闻纸的景气程度好转，作为新闻纸龙头的公司将会最先受益。因此，我们认为目前公司具有一定的投资价值。预计公司09年、10年的每股收益分别是0.58元和0.73元，给予公司增持-A投资评级，三个月的目标价为12元。