国都证券 徐 昊

　　公司98年上市募集的资金主要投向非白酒业务，白酒业务未得到资金、营销支持，错过了上一轮白酒消费升级的历史机遇。公司正在回归白酒主业，未来公司利润增长主要来自白酒收入增长。08年白酒收入实现同比增长70%，预计09年公司白酒收入约5亿元，同比增长45%。白酒业务实现高增长除营销推动外，也有基数低的原因。安徽省白酒市场规模有80亿元，若按7%-8%的省内市场占有率估算，通过营销推动，未来2年公司在省内白酒收入可达6亿元。

　　公司主销白酒包括两个大类：醉三秋和种子系列，具体包括四个单品：天蕴醉三秋、地蕴醉三秋、柔和种子酒以及祥和种子酒。其中，天蕴是一款高端战略产品销量较小，地蕴、柔和、祥和销量占比最大。08年公司系列酒销量在1万吨左右，三大产品销量占比在70%-80%。公司现在拥有2万吨基酒可以滚动利用，产能利用率较高，若保持现有销量增速，2-3年后将遭遇产能瓶颈。

　　地蕴醉三秋与柔和种子酒市场定位相近，两款酒出厂价在50元左右，商超渠道价格88元，餐饮渠道价格108元，祥和种子酒定位稍低，终端价在50元左右。公司白酒消费税负担在15%左右，白酒消费税调整对公司影响幅度较小。白酒产品结构调整已基本完毕，08年公司白酒业务综合毛利率60.7%。09年中高档白酒销量将保持增长，毛利率将有小幅提高。