国都证券 徐文峰
公司为全球除虫菊酯行业的领先者,拥有国内规模最大、配套最全的菊酯产业链,核心技术已与国际先进水平接近,产品应用涵盖农用、卫生两个领域,形成了三大系列、30多个品种的产品群,其中卫生菊酯全球销量排名第二,国内市场占有率高达70%。公司自2002年上市以来,保持持续快速增长,显示出公司良好的成长性,成为强波动性的化工行业中难得的“常青树”。
除虫菊酯杀虫剂是公司传统优势领域。
卫生菊酯是公司传统优势领域。在国内卫生菊酯市场,公司长期保持70%以上的份额,预计未来两年产销量将保持小幅增长。
农用菊酯市场空间大,仍将保持快速增长势头。公司当前农用菊酯总产能约4000吨,其中约1/3出口,并占据国内约30%的市场分额。
我们预计未来两年公司农用菊酯仍将保持25%-30%的快速增长势头。
除草剂是公司近两年发展的重点。
公司已与国际农化巨头签订长期“成本+合理利润”销售协议,在当前国内激烈的草甘膦大战中处于有利地位。我们预计公司09、10年的草甘膦销量将分别达到2.5万吨和3.5万吨。
公司拥有麦草畏产能1千吨,全球市场尚处于培育期。
非菊酯业务大有可为根据公司规划,公司将加大杂环类等新型非菊酯类农药产品的研发力度,形成农用菊酯系列和非菊酯产品协调发展的模式,进一步丰富公司的产品线,增强公司的盈利能力。
风险因素:国际金融危机进一步恶化、气候因素、国家知识产权保护的力度等。
我们预计公司09、10年的每股收益分别为1.69元和2.14元,如果公司增发1800万股,则09、10年业绩分别有15%左右的摊薄,分别为1.47元和1.86元,以6月16日的收盘价31.94元计算,未来两年的动态市盈率分别为18.86倍和14.91倍(增发后分别为21.76倍和17.21倍)。
考虑到公司的行业地位,以25倍市盈率和增发摊薄后的业绩计算,公司09、10年的合理股价分别为36.70元和46.41元,距当前股价分别有14.91%和45.29%的上涨空间。我们给予公司短期强烈推荐、长期A的首次投资评级。