海通证券 区志航

　　2008年纺织业务净利润为1.23亿元，大幅下滑了34.43%。主要是和色织布价格下跌(大概下跌了0.95元/米)以及2008年上半年原料能源等成本上升(大概每米色织布成本上升了1元)等因素有关，最终结果就是纺织业务毛利率下滑了7.21个百分点至16.15%。目前公司色织布总产能约为5500万米(2008年销售约5800万米)，但由于2008年7月公司在嵊州的1500万米色织布生产线投产，产能增加至7000万米左右。目前每月总产能达到600万米，而自用和外销约500万米(其中60%自用，40%外销)，所以产能有剩余。我们判断，为了保住或者获得更多的市场份额，外销同样产品还是需要降价的，但公司重点推出特殊功能、特殊工艺和设计的产品，努力增加高附加值产品的比重以稳定毛利率，所以2009年1季度整个纺织业务毛利率比2008年同期还有约1个百分点的提升(2008年首季毛利率18.58%，今年首季毛利率19.27%)。从目前公司的色织布情况来看，在市场总体下滑的情况下，综合销售价格基本持平，主要得益于技术研发、功能性产品的推广，产品的附加值得以提升。加上新投资项目折旧和费用较大等因素，初步估计2009年销售均价约为18-19元(可能下滑7-8%)，估计色织布毛利率下滑2个百分点。由于色织布在纺织业务中的比重较大，所以我们判断2009年公司纺织业务毛利率略微下降到15%。

　　公司的衬衫和西服在国内的龙头地位依然无人能撼动。2008年，雅戈尔衬衫、西服平均市场占有率分别为13.30%和15.40%，已分别连续十四年和九年位列第一。