宁波银行：规模扩张实现以量补价
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精业胜龙 牛钢
09Q1净利润正增长4.82%，略好于预期。08年净利润13.32亿元，EPS为0.53元，同比增长40%。09Q1 净利润3.54亿元，EPS为0.14元。
08 年净利润增长的主要驱动因素包括：(1)规模增长较快，其中贷款增长34.7%，同业资产快速增长，债券规模减小；(2)净息差扩大至3.46%；(3)非息净收入同比增长186.8%，主要由手续费高增长、公允价值变动和投资收益推动；(4)所得税率同比降低7.2pc 至12.55%。
08年净利润增长的阻滞因素为：(1)费用快增，费用收入比提高3.7 个百分点至40.23%，与新开异地分行带来的员工成本和开办费增加有关；(2)第4 季度NIM 收窄44bp；(3)全年信贷成本增至0.6%。
09Q1 的增长主要靠规模扩张实现以量补价、非利息收入较快增长和拨备同比减少(年化信贷成本0.39%)。阻滞因素：(1)NIM 同比收窄58bp；(2)费用收入比上升至46.87%；(3)所得税率同比提高3.64pc 至13.07%。
08Q4 不良贷款余额和比例上升，关注和逾期贷款亦双升。09Q1 新增不良贷款0.37 亿，不良率稳定在0.91%，逾期贷款继续大幅增加，信贷风险趋于上升；拨备覆盖率从08Q3 的201%，降至目前的155%。
综上所述，宁波银行1 季度盈利增长主要依靠规模扩张实现以量补价；非息收入大幅增长；相对少提拨备。而费用收入比上升、净息差收窄仍是2 季度面临的挑战。
预测，宁波银行2009、2010 年分别实现净利润14.06、16.35 亿元，同比分别增长5.56%、16.29%；摊薄每股净收益分别为0.56 元、0.65 元；每股净资产分别为3.86 元、4.28 元。
按目前价格计算，宁波银行2009 年动态PB、PE 分别为2.18、9.13 倍；2010 年动态PB、PE 分别为1.69、7.91 倍。由于宁波银行资产质量等面临考验，故维持对其中性评级；不过其股价仍有上升空间，故将其1 年内目标价提升至12 元，该目标价对应的2009 年PB、PE 为3.11 倍、21.34倍，2010 年PB、PE 为2.8 倍、18.35 倍。