安信证券 石磊 王天睿

　　报告摘要：

　　葛洲坝是我们下半年最看好的建筑施工股票之一。公司业务相对较多，因此，投资葛洲坝即具有一定的防御性，也可以享受经济复苏拉动的下游产业盈利反转。

　　施工业务订单保持高增长：葛洲坝2008年开始转变建筑业发展思路，不再局限于水电工程，公司非水电工程比例大幅增加，尤其是去年开始成功涉足铁路施工。我们认为，国家加大基建来拉动经济为公司承接国内工程订单奠定了良好的基础。随着下半年全球经济的复苏，海外的订单量有望获得恢复性增长。从工程订单看，我们估计今年新接订单量将超过400亿元，葛洲坝仍是未完工施工订单与工程业务收入比值最高的建筑企业，这为公司盈利稳健增长奠定了基础。

　　施工业务的风险在于毛利率能否保持现有水平。

　　民爆水泥形成盈利支柱：葛洲坝在建的嘉鱼、宜城和老河口三条5000t/d的生产线将于今年底投产，新增产能600万吨，公司水泥产能达到1700多万吨。受益于经济复苏和房地产业转暖，我们估计湖北省水泥需求将保持旺盛，但由于新建产能较多，鄂西地区好于鄂东地区的趋势未变。另外，由于葛洲坝还从事房地产业务，部分水泥可以自给，也缓解了水泥的销售压力。公司是全国第二大民爆企业，主要市场集中在西南地区，基建的大规模建设使得民爆产品需求不成问题，关键是目前较高的毛利率水平的持续时间。随着新增产能的投放，我们估计今年公司的民爆盈利增长超过50%。

　　其他业务盈利贡献不大：相比三大主业，其他业务对公司的盈利贡献不大。值得关注的是，随着房地产业的复苏，葛洲坝在武汉市地产高位拿到的土地的开发压力得到缓解。资本市场转暖后，公司的股权投资变现将公司投资项目提供资金。从盈利方面看，我们估计未来三年公司的复合增长率超过30%，具有较好的安全边际。我们维持公司今年0.69元和明年0.91元的esp预测(未考虑可分离债行权及配股的影响)，公司估值相对其他建筑股具有吸引力，我们维持“买入-B”的投资评级和14元的6个月目标价。