东兴证券 刘家伟
投资摘要:
公司比茅台有很多不足,总体落后5至6年
公司在盈利能力等经营业绩方面与茅台差距较大,总体落后至少5年,其根源主要来自两个方面:
一是五粮液酒没有被确定为“国酒”,不具有“国礼”身份和领袖气质,属于“平民贵族”;
二是公司大股东改制不如茅台彻底和规范
公司较茅台有很多优势,可以在六年左右(2014年前后)追平茅台
五粮液酒历史上国外大奖胜过茅台;公司产能大、产品多和消费群体庞大,未来主打新老中高端产品,特别是要在酱香型高端白酒方面与茅台一比高下;产品营养价值缘于多粮型而胜过单粮型的茅台;营销体系更加到位,特别是日益完善的团购体系在争夺高端客户群方面效果明显;产品销售和资本市场等成长性会更加突出。在一定条件下,公司可在2014年或6年左右追上茅台
09年公司业绩增长有许多看点
一是收购酒类资产产生的净利润09年可达3亿元以上;二是五粮液等原有产品、新产品的销售增长或将新增2亿元以上;三是进出口结算价带来的额外新增利润达到3亿元左右
业绩预测与投资评级:推荐
对白酒行业、公司自身以及宏观经济等分析表明,未来五年仍然是该行业和公司较好发展时期,也是公司追赶茅台的极佳时机。保守预计2009-2013年,公司收入将增长约22%、27%、25%、26%和27%,净利润增长约45%、36%、39%、42%和46%,EPS约为0.69元、0.94元和1.30、1.85元和2.70元,对应市盈率为27倍、20倍、14倍、10倍和7倍,绝对估值(FCFE)27元多,比目前股价高出50%左右。综合评估公司品牌、行业龙头地位和未来较好的稳健成长空间等因素,其应享有较高估值溢价,但考虑到近期市场整体估值空间可能有限,故予以“推荐”评级。