华泰证券 陈慧琴

　　受轿车市场销量激增推动，江淮汽车5月份汽车销量也同比大幅增长。5月江淮汽车销售轿车5124辆，而去年同期仅517辆，同比大幅增长891%。前5月轿车销售激增317%江淮汽车日前发布的产销快报显示，公司前5个月累计生产整车和底盘12.22万辆，同比增长了14.98%；前5个月累计销售整车和底盘12.06万辆，同比增长11.81%，其中轿车、MPV和轻卡的产销量均有不同程度的上升。公司三大主业MPV、轻卡和轿车目前都显示了良好的发展趋势：MPV市场占有率不断提升，在瑞风2代的上市后，江淮将形成高、中、低档全面的产品布局，有望成为国内MPV领域的龙头企业；随着轻卡直补政策的出台，轻卡销量或将出现快速增长，而价格趋稳和成本下降使毛利率水平迅速回升，轻卡盈利复苏有望超预期；借行业第二次消费浪潮的东风，江淮轿车项目有望厚积薄发，在自主品牌轿车占据重要一席，以目前市值不足80亿计算，仅需28亿即可收购江淮集团34.76%的持股，从而获得从A00级至B级完整的乘用车平台、20万辆以上的轿车产能、0.8L~2.4L完整的发动机和变速箱配套体系以及江淮优秀的技术、人员。而江淮建立自主品牌轿车生产体系仅研发和固定资产投入就超过了50亿元。并购江淮无疑是那些尚没有轿车生产资质或是完整的乘用车平台的企业的最佳选择。

　　前5个月，公司累计销售轿车2.25万辆，比去年同期增长了316.88%，超预期的销售情况，预计今年第二季度公司盈利能力将出现反转，中报扭亏的可能性较大。目前公司轿车销量增速居前，轿车业务或将成为公司2009年业绩扭转的关键。公司轻卡的盈利能力大幅度复苏，瑞风商务车的毛利率维持在较高水平，而轿车项目正经历从销量增长迈向盈利能力重塑的过程，如果江淮自主品牌轿车发展顺利，则目前将会是其业绩拐点，而如果江淮发展受限，那么其被并购的可能性较大，公司的并购价值仍将提供较高的安全边际。