广发证券 曹新

　　传统玻璃业务独挑大梁，业绩稳健增长

　　传统玻璃业务仍然是09年公司收入和利润的主要来源。目前公司平板玻璃利润逐月递增，2009年一季度为盈利低谷。建筑用玻璃的需求滞后于房地产投资3-6个月左右，房地产企业加快已有项目的建设，有望更快带来玻璃的需求。预计2009年房地产投资增速为15%，下半年平板玻璃和工程玻璃销售将超出市场预计。而生产线复产正常化需要6个月左右，目前竞争对手主要停产项目尚未复产，因此下半年供求关系改善，这也保证了玻璃价格可以有效消化成本上升压力，预计平板玻璃毛利率水平将保持稳定。

　　09年平板玻璃产能从2008年的110万吨提高到160万吨，09年底将达到220万吨，预计2009年平板玻璃收入增长10%，毛利率上升2%至25%的水平。工程玻璃方面，公司08年底年产能达到1200万平米，09年公司LOW-E中空玻璃产能将增长250万平米左右，2010年成都项目释放产能后总产能将达到1325万平米。目前订单较为饱满，预计今年收入增长50%，毛利率保持稳定为33%。精细玻璃没有新增产能，外部需求疲弱，预计收入规模萎缩6%左右，毛利率下降1%至42%。

　　坚定看好太阳能产业，新增投资集中于此2009年公司总投资不超过10亿元，远低于08年的26亿元左右，新项目集中于太阳能产业。公司在晶体硅电池还是在薄膜电池均具有国内独一无二的产业链布局优势，我们非常看好其前景；这两年将陆续进入投产期，但对09年利润贡献有限，由于基数较低和产业快速发展，预计2009-2011年其营业收入增长80%、120%、150%。

　　盈利预测和业绩预测和投资评级

　　预计公司2009-2010年每股收益分别为0.60元、0.75元、0.96元，公司股价合理价位为14.95元，给予“持有”评级。

　　风险提示

　　下游需求复苏程度低于预期，重油和纯碱价格上升，导致收入增长和毛利水平受损；大股东减持压力持续存在。