国信证券 黄茂

　　政府收储不改猪价中短期下跌趋势。政府收储估计仅为当期总出栏量的2-3%，但可能会对有成本优势的龙头企业屠宰量带来显著增加。生猪存栏量仍显著偏高，下降速度缓慢，抑制中短期猪价会处于低位。玉米和豆粕价格中长期会相对稳定，长期肉价上涨空间不大。

　　双汇加速屠宰有利于低位锁定成本。双汇4月份之后屠宰开始加速，产量大幅增长。即使肉价有所反弹，考虑到下半年经济的复苏，也有可能出现量价齐升的格局。

　　整合少数股权整体上市进行时。公司控股股东罗特克斯近期继续整合所持有的上海双汇少数股权，由间接持股变为直接持股，可以理解为整体上市做前期准备。我们预计整体上市有较大可能在未来1-2年内破题，增厚EPS20-40%。

　　终端消费稳健长期增长空间大。根据我们对深圳渠道方面的调研，双汇冷鲜肉销量近期有30%左右的增长。而且未来市场总体还有近十倍的空间。公司定价能力较强，出厂价降幅显著偏低，毛利空间获得保证。

　　风险提示：意料之外的大规模生猪疫情可能会给行业带来一定冲击；双汇整体上市的具体时点和方案都存在一定的不确定性。

　　第一目标价43.7元，维持“推荐”评级。我们预计09-11年公司的每股收益(EPS)分别为1.46、1.83、2.36元，当前股价对应的市盈率分别为25、20和15倍。预期未来的平均增长可以达到25-30%，加上资产注入预期，我们认为公司09年动态市盈率可以给到30-35倍，对应6个月目标价43.7-51.1元。相对目前股价还有15-34%的空间，维持“推荐”评级。