华泰证券 程鹏

　　08年因煤价、运费的大幅上涨导致公司燃煤价格急剧增加，公司电力销售毛利率由07年的27%降为08年的7.54%，亏损5349万元，同比下降656%，根据神华与部分地方电力企业09年540元/吨下水煤价格测算，09年公司标煤成本不超过700元/吨，较08年下降超过18%，燃料成本的大幅下降将使公司09年盈利能力大幅提高。

　　公司积极推进“立足主业，择业发展”战略，09年6月公司完成广州证券20.02%股权过户，成为其第二大股东，预计09年广州证券将贡献公司每股收益0.2元。公司下属锦泽房地产开发有限责任公司将在2011-2013年实现净利润3亿元，为公司贡献每股收益约0.65元。

　　预计公司09-10年实现营业收入27.25亿元、27.5亿元、29.6亿元，每股收益分别是0.72、0.81和0.92元，我们用分部估值法对公司进行估值，公司合理估值应在13.4元左右，目前股价仍具上升空间，给予“推荐”评级，6个月目标价位为13.4元