中投证券 李勤

　　江钻股份在国内拥有稳固的竞争优势。江钻股份是国内最大的牙轮钻头制造商，国内市场占有率60%，具有较强竞争优势，在高端产品，尤其是3000米以上的深度，几乎具有垄断地位。由于该产品的技术、安全、体制等原因，门槛很高，公司在牙轮钻头的市场竞争地位非常稳固。

　　牙轮钻头与金刚石钻头双管齐下。近年来金刚石钻头使用率有所上升，但由于金刚石钻头在复杂地层中使用仍有很大缺陷，因此牙轮钻头的仍占据绝大部分钻探市场，公司同时也开始金刚石钻头生产，预计10年将投产，提升公司的市场竞争力和盈利能力。

　　石油供给将长期紧张。石油是全球主要的能源，储量有限，08年全球石油剩余储存比为50年，中国石油储存比为12年，中国的石油储量压力尤其巨大。中国在年均1.8亿吨的高开采量情况下，仍能保持储采比基本稳定，得益于三大集团不断的勘探投入，未来无论石油价格如何变化，石油勘探投入会逐年增加，稳步提高。

　　勘探难度上升，钻头需求增大。由于中国的石油易勘探地区几乎已探勘完毕，中国今后的寻油地区主要转向西部，地质结构复杂，油层深，勘探所需钻头可能会有所上升。

　　毛利率水平较为稳固。牙轮钻头是技术含量较高的高科技产品，公司的客户主要是中国石油集团，利润丰厚，具有较高支付能力，而牙轮钻头占钻探成本比例相当低，客户不意愿频繁更换供货商，因此公司有能力保持较高的毛利率水平。

　　盈利预测及评级。我们预测公司09-11年EPS为0.33、0.38、0.46元，按2011年20倍PE估值，合理价值9.90元，给予推荐评级。