倍新咨询 郭大鹏

　　公司是国内知名的专业电力设备供应商，公司主要产品为高压开关、电力自动化设备、高压互感器、电力电容器、电抗器等，目前主要客户为国家电网公司和南方电网公司及其下属公司，目前公司主导产品及核心技术在国内处于领先地位。

　　公司所属行业仍处于景气阶段

　　根据国家有关部门的规划，"十一五"期间全国电网建设的总投资计划在1.2万亿元左右。08年上半年的雪灾和震灾对电网设备破坏较严重，灾后重建也会对输配电设备产生需求。目前判断公司所处的行业仍处于景气阶段。公司主要客户采取了集中招标的采购模式，打破了原有的地方保护，有利于市场充分竞争，促进了设备制造企业的发展。

　　传统产品进入稳定增长期，未来3年新项目储备充足

　　公司的传统主营业务，包括消弧线圈、高压开关和互感器业务，由于市场占有率较高，未来3年复合增速基本保持市场平均水平，约为30%左右。近期开发成功的新品，包括550kV互感器、220kV断路器、550kV刀闸开关均已通过实验，但需要挂网运行经验，09年不会释放业绩。

　　公司在电力电容器市场处于跟随者位置，08年思源销售接近2个亿，市场份额10%。公司秉承高端路线，并已打开了国网和各省级电网公司的大门，下一步的增长要看是否入围国网招标。目前电力电容器市场受益直流超高压和特高压输电项目的建设，复合增速超过30%。

　　思源未来的新业务增长点，包括GIS，SVG，数字化继电保护装置，以及中压电抗器。这些产品均受益于电网改造和设备升级，市场前景较好。然而，公司在这些市场均处于跟随者位置，未来的成长空间存在不确定性。考虑公司历史上在成熟市场，以跟进者地位拓展市场空间的成功经验，我们仍看好公司新业务做大的机会。

　　良好的内部管理提升毛利率

　　公司通过成本控制，工业设计和物流管理，在传统产品线中实现了高于市场平均水平的毛利率。尽管08年上半年原材料价格上涨，但公司的大部分产品成本对铜、铁等原材料的价格敏感度不高，且成本能够很快的向下游传导，因此到三季报为止并未出现明显的毛利下滑。

　　二级市场上， 该股近期呈现回调整理走势，量价配合良好，今日该股小幅低开，盘中呈现震荡走势，股价在20日均线附近得到明显支撑，短期该股有望随时结束调整重拾上行，投资者可重点关注。