申银万国 王立平 赵金厚

　　优惠税率提高EPS幅度13.3%，上调09/10年EPS。此次获批高新技术企业使得所得税率由25%下降至15%，直接提高EPS的幅度为13.3%。我们暂维持盈利预测其他假设不变，根据优惠税率上调09/10年每股收益，由0.23/0.59元提高至0.26/0.67元。

　　氨纶40D实际成交价达到5万元/吨，1个月上涨幅度近20%，速度快于预期。我们在5月初的报告中提高氨纶涨价序幕拉开，短短一个月时间，40D氨纶价格由4.2万元/吨涨到5万元/吨，涨幅近20%，上涨速度快于预期。虽然成本也在上涨，但是毛利差在扩大，这轮涨价完成了从亏损到盈利的过程，我们按估计按目前价格，各氨纶企业的吨净利润应该在2000-5000元之间。

　　7-8月淡季来临需求回落将使价格短期盘整，下半年新增产能较少，9-11月秋季旺季将推动价格继续上涨。随着行业淡季来临，下游需求会略有回落，但目前市场氨纶货源总量依旧偏紧、企业库存仍然低位，加上成本推动使氨纶价格也居高不下，因此我们判断7-8月氨纶价格会在5-5.3万元/吨之间维持盘整。由于氨纶下半年新增产能较少，9-11月秋季旺季将推动价格继续上涨。

　　周期性行业见底、趋势上行，中报有望扭亏，维持增持。氨纶此轮上涨周期在09年1-2月以4万元/吨的价格见底已较为明确，我们预计调整后09/10年EPS为0.26/0.67元，对应PE为37/14.6倍，PB为2.8倍。我们认为，氨纶行业属强周期性，以10年较正常的EPS16-18倍为合理估值区间，目标股价10.7-12元，作为氨纶行业龙头将充分享受行业向上趋势，维持增持评级。