申银万国 娄圣睿

　　6月5日，我们参加了东阿阿胶(000423)股东大会，会后公司高管及营销副总、医院市场总监、保健品市场总监与投资者进行了交流。

　　复方阿胶浆进入基本药物目录问题不大，从年初开始，公司积极进入县乡医院市场，以应对进入基本药物目录之后的销售。目前公司已经覆盖全国40%的县级医院，增量需求已经体现在一季度的销售收入中。去年公司医院市场收入6000万元，预计今年将增长一倍以上。 

　　以前销售费用投入下去，大都进入了渠道，而没有形成对消费者的终端费用投入。公司营销改善后，销售费用直接抵达终端消费者，实实在在提升了终端需求。 

　　公司通过控制原料、整合阿胶产业，实现驴皮和产业垄断，推动阿胶块价格提升；通过多种方式扩大阿胶衍生品销售规模，中长期发展战略明确。

　　驴皮资源日益短缺，阿胶块作为一种资源越来越具有稀缺性。公司将通过整合阿胶产业、控制驴皮资源，形成阿胶块市场的垄断优势。从中长期看阿胶块销售比重逐渐减少，阿胶块价格将依据市场需求状况持续提升。

　　阿胶衍生品有药用和保健食品2类，其中药用阿胶衍生品主要是复方阿胶浆，保健食品类阿胶衍生品有桃花姬、阿胶枣等。与阿胶块相比，阿胶衍生品耗用阿胶原料较少，附加值较高，销售规模有较大的提升空间。公司未来通过营销扩大阿胶衍生品销售规模，推动收入增长。 

　　公司营销改善后，通过控制营销夯实了经营基础，采取多种措施提升医院、OTC和商超三大终端消费者需求，中长期发展战略清晰。我们认为今年一季度是公司经营底部，4月份开始月度环比和同比数据将呈逐步向上态势。预计公司2008-2010年每股收益0.60元、0.75元、0.91元，同比增长37%、 25%、22%。通过2008年的调整和2009年的突破，2010年公司将步入收获年，随着二季度经营数据逐步好转，公司估值有望提升，年末目标价为21-24元，维持“买入”的评级。