天相投顾 康志毅

　　公司主要业务发展预测：

　　(1)无线网络覆盖设备及服务：我们看好2009年和2010年无线覆盖行业发展。根据我们对该项业务行业和公司优势分析，预计公司2009年和2010年无线覆盖业务年增速分别为50%和30%，收入将分别达到5.3亿元、6.9亿元。毛利率或略有下降，分别为36%和35%。

　　(2)无源器件业务和网络测试系统：公司该向业务的1/3左右自己内部消化，剩余2/3主要向国人，RFS，武汉虹信等无线覆盖厂商和爱立信等主设备厂商提供。考虑到内部供应部分未在该项业务收入中体现，而公司成长性要高于行业，所以无源期间业务毛利率要略低于公司无线覆盖业务毛利率。我们预计2009年和2010年该项业务收入增速分别为40%和20%，收入将达到0.93亿元和1.1亿元。网络测试系统业务占比较少，4%左右，预计2009年和2010年收入分别同比增长40%和25%。

　　(3)GSM-R和数字电视业务：目前公司这两块业务都计入在无线网络覆盖设备及服务中，属于铁路专网和地铁项目，与通信类业务项目的收入规模还不大。在战略上讲，是公司为未开发展专网业务打下的基础，随着高铁建设和地铁建设规模的扩大，有望成为未来成长的亮点。

　　我们预计公司2009-2011年实现营业收入6.6、8.5、10.5亿元，同比增长48%、28%、24%；实现归属母公司净利润7，487万元、9，526万元、1.12亿元，同比增长32%、27%、18%；对应EPS分别为0.62元、0.79元和0.94元。公司2009年6月5日收盘价为16.46元，2009-2011年动态市盈率为26.5倍、20.8倍、17.5倍，我们选取天相通信行业中9家中小板上市公司为同比对象进行相对估值，认为31.4市盈率比较合适，维持“增持”评级。