申银万国 王立平 赵金厚

　　七匹狼是国内著名休闲男装品牌龙头企业。以夹克衫为主的休闲服是其主要收入来源。七匹狼茄克衫已连续八年蝉联同类产品市场占有率第一位，T恤衫市占率排名第五。产品以内销为主，出口占比仅为1-2%。

　　国内休闲服装行业依然处于上升周期。受金融危机影响，消费增速放缓，但中国处于消费升级的整体趋势不会改变，与发达国家相比，我国人均服装消费支出仍处较低水平，服装行业仍处于向上发展通道。从长期看，消费升级推动中产阶级更注重品牌效应，品牌服装会保持比社零总额、服装行业更高的增速。

　　品类延伸促发展，蓝狼将成为新的增长点。公司确立了红狼、绿狼、蓝狼、童装、女装及圣沃斯六大产品系列。目前销售以红狼、绿狼系列为主，占销售收入的93.5%。08年推出高端品牌圣沃斯，将以大型生活馆和百货公司为主要销售渠道，旨在提升整体品牌定位。蓝狼系列于08年秋季上市，定位时尚休闲，迎合年轻人品味，有助于公司延伸客户群，预计09年将新开蓝狼专卖店100家，将成为公司新的增长点。

　　渠道拓展益增长，加强生活馆、旗舰店建设。08年公司合计拥有零售终端网点2769家，预计09年会放慢网点扩张速度，小型专卖店会有自然增长，但旗舰店、生活馆加快建设。开大店是行业未来发展方向，公司今后网点建设将侧重发展生活馆，生活馆已从试验阶段进入推广期，预计09年新开20家左右。

　　在渠道管理方面，公司推进经销体系扁平化，加大直营体系建设，ERP软件将于09-11年陆续上线，能有效提高运营效率。

　　业绩增长确定，估值较低，维持增持。我们预计公司09-11年EPS为0.64/0.81/1.01元，三年净利润复合增长率为25.8%，稳定增长可期。目前股价13.86元，对应09-11年PE为22/17/14倍，PS为2.14倍，PEG只有0.8，且相对大盘估值处于历史低点，建议增持。