全景网 刘威

　　公司主要业务：重点发展四大新材料产业链

　　公司目前重点发展四大新材料产业链：有机硅产业链、苯酚/丙酮—双酚A—环氧树脂产业链，工程塑料产业链，合成橡胶产业链。

　　有机硅：逐步向下游发展。

　　公司目前有有机硅单体20万吨，有机硅下游产品4万吨，公司原来计划在天津新建的20万吨有机硅单体，15万吨下游产品，欲搬到江西。投产时间将会延迟，预计分别于2011年、2010年中期投产。新项目将会采用罗地亚技术，重点发展下游产品，预计公司、产品质量、盈利能力都将会有所提升。

　　苯酚/丙酮—双酚A—环氧树脂：产能过剩，向风电级环氧树脂发展

　　环氧树脂2008年底国内产能已达120万吨，继续增长20%左右，而国内需求量仅为70万吨左右，国内，国际需求低迷，目前行业整体开工率仅为60%左右。我们认为在产能过剩严重的情况下，环氧树脂盈利能力仍难以改善。公司目前环氧树脂9.5万吨/年，已经满负荷生产。风电级环氧树脂的利润要高出普通级环氧树脂1倍左右，公司目前也正致力于风电级环氧树脂的研制和生产，但目前仍没有大规模生产，风电级环氧树脂是公司未来发展的方向。

　　工程塑料：成本下降，盈利回升

　　目前公司有PBT产能8.6万吨，PPE产能1万吨。PBT可广泛地用于电子电器工业和汽车工业。如可做低压电器开关、交流接触器底座，电狈机调谐器、显像管等。PBT树脂价格相对稳定而上游PTA和BDO原料同比大幅下跌，使得公司PBT树脂的盈利空间大为提升。

　　关注集团资产注入

　　蓝星集团主要资产包括沈阳化工、蓝星清洗、蓝星新材三家上市公司，法国安迪苏蛋氨酸、罗地亚有机硅、澳大利亚凯诺斯三块海外资产，还包括5.5万吨BDO项目，4万吨聚甲醛项目。还包括在建的MDI、TDI、PC、蛋氨酸等优质资产，黑石集团入主蓝星集团将加快蓝星集团整体上市的步伐，蓝星集团必然要在合适的时间将优质资产注入蓝星新材，使公司发展逐步壮大。

　　盈利预测及估值

　　不考虑集团资产注入，预计公司09-10年业绩分别为0.04，1.01元，我们认为09年将会扭亏为盈，随着09年公司产能大幅释放，以及产品盈利能力逐步回升，公司10年业绩将会大幅提升。我们给予公司10年15倍PE，公司目标价15元，给予公司“买入”评级。