申银万国 孙健

　　我们上调长江证券的投资评级至增持，以反映我们对公司融资方式变更(定增改配股)、区域优势及受益于中部崛起的乐观预期。

　　增改配有力保护老股东：1、配股更能保护老股东权益(不存在价格平衡、滚存利润共享)，实证研究也证明了这一点。2、配股过会率更高，较大的价格折扣和大股东的认购也将起到良好的信号效应；3、因配股预期较明确，以倒扣法计算经纪业务PSratio，长江融资后PS下降20%，估值仅高于东北。

　　区域型券商龙头，受益于中部崛起：1、长江证券与地方政府保持密切的合作关系，管理层具备丰富的从政经历；2、与安徽、吉林、新疆等区域比较，湖北的证券市场总量指标具有优势，但证券化率和人均金融资产等指标则滞后。省政府明确提出突破性发展资本市场并制定明确指标，作为政府重点扶持的本地券商，长江将最大限度受益于中部崛起和武汉“两型”社会建设；3、公司在湖北区域市场拥有垄断优势，竞争相对有限。

　　公司2007年开始大刀阔斧改革零售业务营销体系，并将零售业务的发展置于发展战略的核心位置。从经纪业务市场份额等指标看，改革已经初现成效，未来公司以零售业务为核心、带动投行业务和资产管理业务的思路非常清晰。

　　在09年1500亿元、10年1200亿元的日均假设下，我们预期公司EPS分别为0.58元和0.53元。提高评级至增持，催化剂在于配股方案推进、引进战略投资者、新设营业部获批、集合理财产品获批、在新分类监管中获得更高评级。