全景网 郭洋 王佳 邓宏光

　　最具网络优势的区域连锁企业：我们对于我国超市行业发展的主要判断在于a。区域发展，这取决于产业链上下游的分散、需求的区域差异和企业管理能力；b。多业态发展，研究零售企业业态构成，我们发现往往销售规模越小的企业，越倾向于建立中小面积门店的网络。即，大公司大店多，以规模来提升对上游的议价能力；小公司小店多，以网络来提升对下游的集客能力。给定中长期以内我国超市企业将以区域运营为主的前提后，我们认为评测超市企业的重要指标之一就是，是否已经建立起了密集的、多业态的网络布局。从门店个数及分布来看，武汉中百是目前上市的超市企业中，唯一的网络已经初具规模，协同性、边际效应已经开始显现的超市企业，现有的密集网络给公司带来了“进可攻、退可守”的有利形势。

　　重点关注新店、次新店成长情况：武汉中百历年的收入增速均明显高于门店增长的速度，显示较强的内生性增长能力。但我们认为在一个“发展中”的区域市场，由于市场空白会吸引到新的投资者和竞争者进入，因而在网络饱和之前始终会有新的门店出现分流旧门店的市场份额。我们估算，今年武汉中百2年以上的成熟门店同比可能同比增长在3%-5%之间。主要增量将来自于2007年下半年以后开设的次新门店的增长。目前公司处于培育期的仓储门店在30余家左右