国金证券 李孟滔
经过多年的发展,汽车产业链形成了以整车制造商为核心的“靶心式”分级供应模式,其中一级供应商直接为整车厂提供模块化、总成型的关键零部件,进入壁垒和盈利水平较高,产品研发能力强,可以向二、三级供应商压价以转移成本压力,保证利润率稳定,因此成为一级供应商是零部件企业做大做强的关键;
目前国内A股市场中,汽车零部件类上市公司超过50家,但绝大多数企业是以生产轮毂、活塞、车桥等单一性零部件为主的企业,具备模块化、总成型等关键零部件生产能力、行业代表性较强的零部件企业非常稀缺,而即将更名为“华域汽车系统股份有限公司”的巴士股份填补了这一空白:
在国产轿车成本结构中,功能性总成占比为20%,内外饰件占比33%,与发动机变速器共同成为轿车零部件产业中最重要的环节,而在华域汽车的业务中,内外饰件和功能性总成对母公司的利润贡献占比高达96%,是一家行业代表性极强的综合零部件供应商;
华域汽车旗下的23家子公司全部为一、二级零部件供应商,其中以一级供应商为主,特别是延锋伟世通、小糸车灯、纳铁福、制动系统、采埃孚转向机、三电贝洱等对母公司销售额和净利润贡献占比较大的公司,全部为一级供应商,从而保证了华域汽车良好的利润水平;
凭借合资企业在各细分子行业的领先优势,我们认为未来的华域汽车将充分分享汽车零配件行业国际产业转移和售后市场快速增长的收益,以独立零部件供应商为发展战略的华域汽车将成为国内最具实力的汽车零部件产业新航母;
我们预测公司2009-2011年的EPS分别为0.488元、0.553元、0.617元,公司估值应当给予一定的溢价,综合绝对和相对估值方法,我们给予公司未来6-12个月12.88元目标价位,对应动态PE分别为26、23和21倍,建议“买入”;
风险提示:公司目前面临汽车行业再次下滑和下游客户过于集中的风险;