申银万国 于洋

　　我国风电行业未来三年仍将维持高速增长。目前我国风电累计装机容量已超过1200万千瓦，全球排名第四。由于国家政策鼓励以及风场盈利能力增强，我们预计未来3年我国风电装机仍将保持每年1000-1200万千瓦。

　　未来主流1.5-2.5MW整机中，直驱永磁风机优势明显。根据我们的敏感性分析，未来较长时间内1.5-2.5MW风机将成为主流。通过比较欧美运营时间超过10年的风场来看，1.5MW直驱风机在运行稳定性以及后期维护费用上均要好于双馈风机，而考虑到未来海上运行复杂要求，直驱风机将更具优势，而目前国内能够批量生产直驱永磁风机的仅有湘电和金风。

　　小体积、大功率、高可靠性—市场忽略了湘电的最大竞争优势。直驱电机是保证后期直驱永磁风机能够稳定运行的关键部件，湘电依靠70年累计的电机生产研发经验，在电机品质上更有保证，小体积、大功率、高可靠性是湘电电机的最大优势。从湘电装机的风场运行数据上看，湘电风机在稳定性上也更胜一筹，未来发展巨大。

　　国产化提升毛利水平，市场占有率有望达到6%。公司与Timken合资成立的子公司将保证未来主轴供应，目前自产变频器在批量生产后成本可降低40%左右。我们预计公司09整机年销量300台左右，新装机占比有望达到6%。

　　传统业务稳定发展，后期有资产注入预期。公司交直流电机等传统业务发展平稳，未来湘电核泵和受益于长株潭轻轨建设的成轨配套电气业务将有望逐步贡献业绩，同时建议积极关注未来可能注入公司湘电风能和湘电重装资产。

　　首次给予公司“增持”评级，6个月目标价27元。我们预计公司09年-11年EPS分别为0.54、0.97和1.43元，复合增长率达到65%，考虑到未来资产注入预期，首次给予公司“增持”评级，目标价29元。