申银万国 尹沿技
公司的稳定增长性得到良好体现。纵观公司08年的业绩增长,以及股价表现,都充分体现了其投资价值。而在充满不确定性的09年,怎样凭借其经营策略调整来实现业绩在量与质上的增长,则是我们进一步分析公司长期投资价值的基础。
公司在经历多年的增长后,进入了发展的新阶段,目前其业绩增长模式在“量”与“质”上,均具有可持续性。1)在量的增长上,公司通过持续丰富产品线、优化产品结构,并凭借外延收购来实现规模和份额的扩张;2)在质的增长上,公司则不断通过向服务转型,以及加强分销力度等措施来提高人均单产。
当行业面临挑战时,我们更应关注龙头厂商领先优势的扩大。在这一轮金融危机中,大量中小企业经营处于困境而缩减IT开支,但另一方面出于应用信息化提高效率、节省成本的考虑又有一部分新增的IT需求,两方面的因素促使公司发展同时面临挑战与机遇。并且,出现了客户重新评估和更换供应商的趋势,客户更加重视性价比和服务,本土优势厂商的市场份额有继续扩大的趋势。在这种背景下,我们看到的是公司收入增速持续快于行业整体增速。在整个管理软件市场中,公司占有率也在稳步提升,从07年度的20.6%上升到08年度的21.3%。
维持“增持”评级。作为行业领导厂商,用友在不利的市场环境中优势地位明显加强、持续发展能力提升,业绩增长在“质”与“量”上均具备可持续性,极具长期投资价值。我们预计公司09、10年主营EPS分别为0.60、0.78元,对应动态市盈率分别为31与24倍。