中投证券 李少明 万丽

　　公司“以生物和农化为一体，地产和投资为两翼”为发展战略，进军房地产开发。通过引进实力雄厚的青岛城投、青岛国信参与“滨海欢乐城”等4677亩土地的开发，有利于土地升值、政策支持，还为项目开发资金诉求找到了融资平台。

　　青岛“拥湾发展”战略提升4677亩填海用地价值，公司的投资价值将因此提升。公司参股的3000亩土地将借青岛“环湾保护，拥湾发展”战略土地转变为商业用地，将被打造成青岛新都心、现代化国际城市的标志区，青岛市的名片—“欢乐滨海城”。该工程为青岛政府率先启动的重点组团之一，青岛头号政府工程，09年6月土地进入一级市场并开始二级开发。项目南区1677亩后于“欢乐滨海城”开发，其开发价值更高。目前“拥湾保护”已禁止填海造地，靠近青岛海岸已无地可供，上述4677亩填海用地弥足珍贵，公司的投资价值将因此提升。

　　公司有望因此转型为青岛市区域房性地产开发商，进入跨越式大发展。公司将借助“欢乐滨海城”一级开发带来的大量现金流参与项目较具开发价值的住宅、商业和3.7公里海岸线的经营，有望转型为青岛市区域房性地产开发商。

　　公司参股的4677亩填海用地被政府征用将根据权益获得政府补偿，预计将获得47.52-53.28亿元净利。估值安全边际12.7元/股，合理估值18.5-20元/股。公司4677亩填海用地最保守预计将带来26.78亿元净利润，合理收益为净利润47.52-53.28亿元，对应每股净利13.32-14.94元/股。加上账面净值2.36元/股，RNAV15.68-17.3元。合理估值：账面净值2.36元+RNAV15.68-17.3元+生物农化2.8元=18.49-20.1元/股。

　　08年开始公司房地产收益占据主要地位，4677亩填海用地收益09年开始体现，并带来稳定增长的投资和开发收益。预计2009-2011年EPS0.79、1.01和1.2元，三年复合增长28%。给予强烈推荐评级。