联合证券 谷方庆

　　我们认为公司正呈现一种由内而外的改善，其主要逻辑在于：公司治理结构改变以后，公司业务经营稳健，趋势不断向好；制约公司发展的瓶颈主要是产品结构，但这个问题的解决可能只是一个时间的问题。我们预计公司未来两年有望实现20-25%左右的收入增长，维持09、10年EPS0.59、0.75元的盈利预测，目前公司股价具备安全边际，投资继续给予增持评级。

　　2007年初，原董事长叶湘武退出公司日常经营管理，以窦启玲、岳巍为核心的新管理团队，对公司发展导向做了重要调整，由规模导向向利润导向转变，家长制向集体领导转变，我们认为治理结构上的风险已经得到充分释放。主业业绩从06年的亏损，演变为07年大幅度盈利、08年继续同比增长超过50%的良好趋势。

　　营销方面的持续深化改革有望推动公司未来销售和利润增长再上新台阶。09年1-4月份主要产品艾迪同比增长35%，处方、OTC分别增长27%、22%，1-3月份主业利润同比增长38%。我们预计全年收入有望达到11亿元，剔除上海佰加壹因素，超预期的可能性较大。

　　与东阿阿胶的销售合作，一方面能给公司带来新的盈利点，更重要的是能借助该平台积累生物制药领域的销售经验。代理的三个产品EPO、瑞利通、白介-1，均具有较强的竞争优势。我们看好这种合作模式，在新产品审批获得突破之前，借助外部的产品，能够充分挖掘公司渠道的销售潜力，是双方竞争优势互补的体现。