中金公司 金宇

　　“梦工厂”2008-2009年盈利预测。公司公告梦工厂2008年收入为9540万元。依行业经验，作为游戏开发企业，其净利润率应该有50%，预测净利润4500-5000万元。公司在2009年会推出《新侠义道》等新游戏，基于公司能够维持忠诚用户，并适度吸引新玩家的假设，预计公司2009年收入和利润同比增长40%，预计2009年净利润为6300-7000万元。

　　游戏企业估值。鉴于产品生命周期短，行业面临监管风险，海外市场给予中国网络游戏企业的估值较低，2009年动态市盈率在10-15倍之间。唯A股投资者偏好高风险行业，加上“网游”概念股的稀缺性，中性预测，“网游”估值将在30倍以上。

　　投资建议：暂不调整盈利预测，当期股价(17.6元)隐含对博瑞传统业务的估值为30倍，处于合理水平。投资机会主要来自于投资增值，按2009年30倍计算，梦工厂的估值为18.9-21亿元，假设收购成本为4亿元(对应09年6-7倍的市盈率)，增值14.9-17亿元，每股增值4.0-4.5元(如果定向增发收购导致摊薄，每股增值也会3.5元以上)。

　　投资风险：本次收购尚未签订正式协议，收购能否最终成功，收购方式和收购进程存在不确定性；网游企业非常依赖创业团队，存在团队流失风险；行业统计显示，2009年下半年主流游戏厂商将推出众多大制作游戏，竞争将空前激烈。