精业胜龙 马晓光

　　博瑞传播(600880)公告称，2009年3月31日，公司与成都梦工厂网络信息有限公司全体股东授权代表裘新就公司收购梦工厂100%股权签订了投资谅解备忘录。

　　梦工厂成立于2004年2月13日，经营范围包括计算机软件的技术开发、销售；互联网信息技术服务；互联网站的设计、安装、调试服务；计算机信息咨询服务；利用互联网经营游戏产品。梦工厂目前注册资本900万元，其股东均为自然人，其中裘新出资335万元，持股比例为37%，其余股东4人持股比例为63%。

　　公告介绍，梦工厂是国内有一定影响力的网络游戏开发和运营公司，经过五年的发展，形成了具有一定经验的较为成熟的研发和运营团队，拥有网络游戏《侠义道》《侠义道Ⅱ》《新侠义道》《圣斗士OL》的著作权和运营权。根据未经审计的数据，梦工厂2008年末总资产10059.40万元、净资产8451.39万元，2008年度实现销售收入9539.77万元。

　　公司表示，最终交易价格以资产评估值为依据确定，目前资产评估工作正在进行中。如果此项收购能够成功，将有利于进一步优化产业结构，提升公司持续稳定健康发展能力。

　　中国网络游戏产业处于高速成长期。根据中国游戏产业报告，中国网络游戏产业2004-2008 之间年复合增长率为65%，2008 年游戏产业规模高达183 亿元，占中国互联网产业收入50%。根据艾瑞咨询预计，2009 年网游收入增长将有所下滑，但增长速度仍将超过40%。

　　“成都梦工厂”属“二线”网游企业，但拥有较为忠实的细分用户。公司目前主要开发和运营武侠类游戏《侠义道》和《侠义道II》，该游戏在2008 年所有武侠类游戏中排名22 位(武侠类游戏排名见图5)，预计付费用户超过15 万。该款游戏的优势是生命周期较长，运营5 年，培养了一批忠实的游戏玩家。从运营模式上看，公司除自身运营外，也和新浪、TOM 等运营平台合作，进行联合运营，以期提高用户规模。梦工厂在2009 年将主推《新侠义道》和《圣斗士OL》两款游戏。

　　收购有望增厚09 年和10 年EPS 分别为4.6%和19.3%。收购方案可能为：08 年成都梦工厂净利润5500 万，净利润率55%，博瑞传播收购价格为5.5亿，相当于08 年10 倍PE；支付方式为全部现金支付，其中公司自有资金3.5亿，银行借款2 亿；假设收购09 年4 季度正式生效，减少3.5 亿货币资金和增加2 亿长期贷款增加4 季度财务费用500 万，收购增加4 季度净利润1600万，增厚09 年EPS 4.6%。同样计算，有望增厚10 年EPS 19.3%(10 年EPS 0.88元)。

　　博瑞传播收购成都梦工厂方案可能仍有变化。目前公司仍在谈判，方案并未最终确定。从二级市场股价走势看，该股近期资金流入明显，但短期涨幅过大，有调整要求，建议投资者可耐心等其调整完毕后再择机介入。