招商证券 王旭东 濮冬燕

　　公司近三年垃圾发电及污水项目资本需求约在12亿元左右，目前公司负债率43.2%，债务融资能力强。资金需求全部通过债务方式筹集的话，公司负债率略超50%，对于公用事业公司，是正常的负债水平。我们认为公司增发的需求并不强烈，相应地公司未来业绩增长也不会有摊薄。

　　09-12年每股收益预期为0.39元、0.43元、0.53元、0.59元，同比分别增长9%、12.7%、21.8%和10.8%。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级，可分两阶段看南海发展的估值：

　　1、第一阶段是至2012年左右，公司南海区域内公司的自来水业务份额仍有30%左右的增长，污水业务和垃圾发电业务保持高速增长，能保持10-15%的较高复合增长率4至5年。

　　2、第二阶段是5年后，看公司有业务范围或业务区域方面的突破，若无，则进入3-5%的公用事业公司自然增长阶段。

　　综合考虑公司前五年的较高速增长及在水务、公用板块中相对低的静态和动态估值，维持审慎推荐评级。