东方证券 张小嘎

　　家电下乡对公司的销售确实有较大拉动作用，1季度下乡产品占50%多。在家电下乡较成功的四川，公司08年产品销售达24万台，为前几年的8倍。家电下乡第一批试点和第二批推广还是比较成功，但今年推广到全国后，由于适逢经济危机，放宽了要求，招标品牌大幅增加，达到40多个。小品牌打市场太厉害，由于建厂成本低、工人待遇低、使用劣质材料、环境保护投入少等因素，小品牌在某些区域对各大品牌造成冲击。

　　这几年出口处于整顿期，前期毛利率曾出现负的，现在已经健康发展了。主要思路是深抓大客户，一季度出口毛利率已达10%，但由于主要出口地在北美、欧洲，受金融危机的影响较大，出口下降5成多，但二季度环比有所恢复，下降幅度约3成，处于逐步恢复的过程中。

　　美菱电器旗下也拥有些值得关注的资产。其持有科大讯飞已流通的股份660万股，市场价值2.3亿；同时，其老城区旧址拥有土地约170亩，被誉为“合肥地王”，将于近期拍卖，底价估计达10亿，扣除部分成本债务，预计也能给美菱贡献数亿现金流。

　　在不考虑上述资产变现这一非经常性因素的收益情况下，我们预计美菱电器09-11年每股收益分别为0.1元、0.21元和0.26元，按照2010年20倍市盈率水平测算，加上由于变现所多出的现金价值约5亿，合每股1.3元左右，则合理价值当在6.5元；至于公司的投资风险，我们并不过份担忧宏观经济形势对行业的影响，主要担忧渠道费用降低低于预期以致业绩释放滞后。