国元证券 张晓辉

　　尿素产销居行业龙头地位。公司尿素产能达250万吨，居化肥上市公司首位，其中煤头尿素产能145万吨，权益产能125万吨；气头尿素产能104万吨，权益产能53万吨。鄂尔多斯联合化工104万吨气头尿素是公司2009年利润重要增长点，天然气价格0.865元/立方米，可为公司贡献2亿元以上的净利润。

　　磷肥盈利能力逐步恢复。2008年公司共计提磷肥和硫磺跌价损失约1.97亿元，目前原料价格已经回落至正常水平，高价原料库存一季度已经消耗完毕，盈利水平将逐步恢复，公司处于磷矿主要产地且拥有磷矿资源使其磷肥业务具有竞争力。

　　化工产品盈利有待提高。公司是全球最大的季戊四醇生产企业和中南地区最大的PVC生产企业，盈利水平在行业中处于较好的水平。3月份季戊四醇出口量、价均出现回升，国内季戊四醇价格四月底出现反弹，行业趋势向好；PVC盈利能力则有待提高。

　　并购扩张硕果累累。公司采取的是上下游一体化的运营模式，做低成本生产商，控制成本，努力扩大规模和产量，不断关注技术和不断争取更大的市场。近几年的并购扩张带来公司收入的快速增长，09年1季度由于季戊四醇盈利不佳，母公司净利润仅占公司净利润的12.7%，子公司贡献了利润的87.3%，新投产的联合化工将给公司丰厚回报。公司收购了大量煤矿和磷矿资源，资源价值尚未完全体现。

　　预计公司2009、2010年每股收益分别为0.63、0.91元，对应动态市盈率19倍，给予中性的评级。公司的产业链一体化程度较高，在氮肥、磷肥、季戊四醇产业中处于较为有利的竞争地位，长期推荐关注。