中信证券 王野

　　行业跟踪：电煤合同价09年微涨5~10%。一季度末期，甘肃电煤价格止跌企稳，一季度均价同比08年均价上涨10%。上月，神华所签下水合同价同比上涨17%，传递出一个积极信号：考虑今年预期新增的政策性成本需要通过提价来向下游转移，我们判断09年褐煤合同价格微涨5~10%。

　　技改扩能捆绑集团注入带来产量增长。公司现有的王家山煤矿当前年产能约200万吨，计划在未来5年内扩能至300万吨——即每年20万吨左右的产能增量。另外，母公司靖远煤电集团下属的三个优质煤矿宏庆一矿、魏家地矿、大石头矿合计产能550万吨，预期会在合适时期注入上市公司。届时公司的产能将有一个大的飞跃，提升超过180%。

　　地域优势销售看好。据公司煤矿仅25公里的国电平川一厂、平川二厂未来都有扩能计划。尤其是平川二厂，在08年扩能一倍的基础上预计到2010年产能再扩大一倍。近水楼台先得月，我们对于公司扩能后的销售前景看好。

　　未来股价催化剂。母公司靖远煤电集团下属的优质煤矿宏庆一矿、魏家地矿、大石头矿若成功注入，将带来产能增厚，净利润提升。

　　风险因素。疆煤入境侵蚀市场、宁夏煤持续涌入、季节更替下的运输限制、产业政策带来较重的税赋影响。

　　公司盈利预测、估值和投资评级。考虑公司王家山矿技改带来的产能增长和合同电煤均价微涨的预期，以及甘肃地区销售市场相对垄断的地位，我们认为2009年公司对应合理的市盈率水平33~35倍。我们给予公司09/10年EPS0.52/0.67元，对应P/E29x/22x，目标价18.00元，当前价14.95元，首次给予“买入”评级。